La deuda soberana en dólares sufrió una nueva caída de valuaciones tras la derrota de Trump en las legislativas y la City ya analiza qué escenarios descuentan los rendimientos para 2027 y 2028 (*)
Un riesgo país en su nivel más alto desde octubre de 2025
El riesgo país cerró la semana en 939 puntos básicos, luego de dispararse 19,3% en cinco días. Es su nivel más alto desde octubre de 2025. En la semana pasó de 741 a 939 puntos al cierre del viernes.
El salto estuvo golpeado por el revés político que sufrieron Donald Trump y el Partido Republicano en las elecciones de medio término en Estados Unidos. A esa incertidumbre internacional se suman las crecientes dudas sobre el programa financiero del Gobierno de cara a las elecciones presidenciales de 2027, en un contexto de actividad económica estancada y expectativas de crecimiento cada vez más débiles.
En ese escenario, las valuaciones de los bonos argentinos empiezan a mostrar qué riesgos políticos y económicos está descontando la City para 2027 y 2028.
PPI: el deterioro responde principalmente a factores internos
Desde PPI advirtieron que el deterioro de los bonos responde principalmente a factores internos, más allá del impacto de la volatilidad internacional. Según la consultora, las elecciones en Brasil y las legislativas estadounidenses sumaron volatilidad, pero buena parte de la explicación está puertas adentro.
Indicaron que el deterioro de la deuda argentina comenzó a mediados de julio, mucho antes de esos resultados, y que hasta el martes el riesgo país ya había acumulado una ampliación de unos 440 puntos básicos. En el fondo, sostuvieron, las elecciones de 2027 y la continuidad del programa económico ganan cada vez más protagonismo en las valuaciones.
1816: a los bonos argentinos les fue bastante peor que a los de países comparables
La consultora 1816 aportó otro dato llamativo: en las últimas semanas, a los bonos de Argentina les fue bastante peor que a los de otros países comparables. Reconocieron que los títulos de todos los emergentes con calificación single B tuvieron un flojo desempeño desde septiembre, pero señalaron que lo de Argentina se destaca en el mal sentido.
Esta semana, la tasa forward entre el AO27 y el AO28, medidos contra cable, alcanzó el 26%, frente a apenas 11% a mediados de julio. Esto significa que el mercado incorpora en los precios que, a fines de octubre del año que viene, una tasa en dólares a 12 meses será de casi 30%.
Desde la misma consultora plantearon que los papeles domésticos pueden tener un beta elevado o, por ser tan líquidos, sufrir más en momentos de estrés que el promedio de emergentes. Sin embargo, remarcaron que en ningún otro país vuelan las tasas a 2028 mientras resisten bien las tasas a 2027.
El diferencial a 12 meses se abrió entre el AO27 y el AO28
El diferencial entre el AO27 contra cable y un bono del Tesoro de Estados Unidos a un año, que equivale al riesgo país a 12 meses vista, ronda los 520 puntos básicos. El mismo cálculo con el AO28 da más de 1.250 puntos básicos. Ambas cifras eran muy similares a principios de este año.
LCG: menos chances de un prestamista de última instancia y más temor a un cambio de Gobierno
Desde LCG opinaron que, con el resultado electoral en Estados Unidos, la suba del rendimiento de los bonos refleja la menor probabilidad de contar con un prestamista de última instancia en caso de necesidad frente a una corrida cambiaria, como lo hubo en septiembre de 2025.
Los especialistas consideraron que aumentó la probabilidad subjetiva de una victoria del peronismo. Lo ven reflejado en la tasa forward del último tramo del AO28, del 30%, frente al 4% del AO27, lo que expresa un temor a un cambio de Gobierno.
¿Puede revertirse la percepción del mercado?
Consultados sobre si estas percepciones podrían revertirse, desde LCG sostuvieron que es posible que, cuando baje la espuma, la mirada financiera se encauce a niveles no tan de pánico. Entre los factores que podrían aquietar las aguas mencionaron la llegada del Papa, algún mes de actividad que resulte positivo o nuevos buenos datos del intercambio comercial externo.
No obstante, advirtieron que, cuando pase el impacto de Estados Unidos, volverán a verse la incapacidad del país para crecer, las condiciones sociales y productivas frágiles y un programa financiero que venía desviándose del plan original, en un contexto de mucha desorientación política.
Los números de la semana
Los Bonares y Globales acumularon caídas de 6,0% y 5,7%, respectivamente, en la semana. En lo que va del año, la baja alcanza el 9,1% para los bonos bajo ley local y el 8,1% para los de ley extranjera.
Las mayores caídas se vieron en los bonos con vencimiento en 2028-2029, sin contar el AL29, que amortiza buena parte antes. En la última rueda, el AO28 cayó 3,0%, el AO29 retrocedió 3,5% y el AN29 perdió 2,5%.
IEB: el mercado pide una prima mayor para posicionarse más allá de las elecciones
Desde IEB explicaron que esos bonos eran los que cotizaban a mayor paridad dentro del universo de títulos con vencimiento posterior a las elecciones. Por eso, según sus cálculos, eran los que más potencial de baja tenían, y a la vez no tenían un menor potencial de suba que los soberanos más largos.
Medidos al CCL, el tramo más corto de la curva, el AO27, rinde 10,7%. El tramo medio rinde cerca de 19,0% y el más largo, cerca de 15%, con el GD35 en 14,2% y el AL35 en 15,9%.
Desde IEB cerraron que el mercado pide cada vez una prima mayor para posicionarse más allá de las elecciones, y que la tasa forward alcanzó el 32% en la rueda del viernes. En otras palabras, el mercado pone en precios que el 31 de octubre del año que viene, después de las elecciones generales, la tasa en dólares se ubique en 32%.
*Con información de Ámbito